Hims & Hers: Novo-Deal rückt näher

Gespräche über Wegovy laufen wieder – perspektivisch auch zur oralen Variante. Wachstum stark, Marge temporär unter Druck: GLP-1-Preissenkungen und Logistikumstellung belasten; Normalisierung ab H2/26 in Sicht. Das größte Highlight des Quartals ist keine Zahl, sondern die On-Off-Beziehung zu Novo Nordisk. Nach dem abrupten Ende der ersten Zusammenarbeit – inklusive heftiger Vorwürfe seitens Novo – spricht Hims nun wieder mit dem neuen Novo-Management über die Rückkehr von Wegovy auf die Plattform: zunächst die Injektion, perspektivisch – bei Zulassung – auch die orale Wegovy-Variante. Damit stünde Hims ein sauberer Markenpfad offen, der die rechtlichen Grauzonen rund um Compounding deutlich entschärfen würde. Für die Einordnung wichtig: Es gibt noch keinen Vertrag. Genau deswegen bleibt die Aktie eine binäre Wette – mit asymmetrischem Potenzial, sobald eine Unterschrift da ist. Parallel spielt Tirzepatid (Eli Lilly; Zepbound/Mounjaro) in der Strategie eine wachsende Rolle. Auch hier gilt: Je mehr Markenzugang, desto robuster der GLP-1-Umsatz, desto geringer das regulatorische Risiko. Zahlen mit zwei Gesichtern Operativ liefert Hims weiter ab: Umsatz +49 % auf 599 Mio. USD, 2,47 Mio. Abos, starker operativer Cashflow und ein Free Cashflow nahe 80 Mio. USD – damit traf bzw. übertraf Hims die Wachstumserwartungen vieler Anleger. Gedämpft wurde die Reaktion jedoch, weil die Profitabilität hinter den hochgesteckten Hoffnungen zurückblieb: Die Bruttomarge lag bei 74 %, die operative Marge bei 2 %. Das ist kein Nachfrageproblem, sondern eine bewusste Zwischenphase: Hims migriert GLP-1 von 503B- auf 503A-Apotheken (kleinere Losgrößen, häufigere Sendungen, höhere Fulfillment-Kosten je Umsatzdollar), verkürzte Versandzyklen drücken kurzfristig den Ergebnishebel und Preisnachlässe bei GLP-1 (bis zu ~20 %) sichern Marktanteile statt Marge. Aus Investorensicht heißt das: Topline im Soll, Margen unter Erwartung – mit der klaren Management-Ansage, dass sich der Mix ab 2H26 normalisieren soll, wenn Kohorten reifen, Wiederbestellungen dichter takten und der Markenpfad (z. B. Wegovy, perspektivisch Tirzepatid) die Logistik planbarer macht. Regulatorik gibt den Takt vor Seit die Semaglutid-Knappheit offiziell beendet ist, gelten die Ausnahmeregeln fürs Compounding strenger. Hims darf über 503A-Apotheken zwar weiterhin patientenindividuelle Rezepturen herstellen, bewegt sich dabei aber in einem enger abgesteckten Regelrahmen – mit mehr Vorgaben und genauerer Prüfung. Darum ist der Markenweg der entscheidende Hebel: Wenn Hims Wegovy (und perspektivisch Zepbound/Mounjaro) als Originalpräparate vertreiben kann, sinken Rechtsrisiken, die Lieferkette wird planbarer, die Verhandlungsposition gegenüber Herstellern besser und Umsatz sowie Marge werden vorhersehbarer. Vertikale Plattform, breiter aufgestellt Parallel baut Hims seine eigene Infrastruktur aus: mehr Apotheken- und Laborkapazität, eine Peptidproduktion als Basis für die geplante Longevity-Sparte, zusätzliche Diagnostik-Bausteine und die Internationalisierung über Zava (u. a. GB, DE, FR, IE, ES). Das bringt mehr Kontrolle über Qualität und Kosten, senkt die Stückkosten und verbreitert die Umsatzbasis über GLP-1 hinaus – etwa in Dermatologie, Hormon- und Sexualgesundheit. Je solider diese Plattform trägt, desto weniger abhängig ist Hims vom nächsten GLP-1-Update. Ausblick – realistisch eingeordnet Der Q4-Ausblick fällt bewusst vorsichtig aus: Die Umstellung der Versandlogistik, Preissenkungen bei GLP-1 und der Produktmix drücken kurzfristig auf die Marge. Für das Gesamtjahr bleibt der Wachstumspfad aber intakt. Mittel- bis langfristig peilt Hims ab 2026 wieder höhere Margen an – wenn Bestellkohorten stabil laufen, Skaleneffekte in Apotheke/Logistik greifen und der Markenzugang (Wegovy, später ggf. Tirzepatid) steht. Die 2030-Ziele mit 6,5 Mrd. USD Umsatz und 1,3 Mrd. USD EBITDA sind ambitioniert, wirken jedoch erreichbar, sofern Markenpfad und Vertikalisierung wie geplant liefern. Fazit: Mit einem Wegovy-Deal (und optional später Tirzepatid-Zugang) wechselt Hims von regulatorisch wackligem Compounding zu einem belastbaren Markenpfad – die Story bekäme mehr Qualität und Sichtbarkeit. Ohne Deal bleibt die Plattform stark wachsend, aber stärker schwankungsanfällig. Ich erwarte angesichts der überraschenden Wiederaufnahme der Gespräche einen Deal und sehe Potential für einen Short Squeeze, bei dieser nach wie vor sehr stark leerverkauften Aktie.

Hims & Hers: Novo-Deal rückt näher

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