KeyCorp: Das unerwartete Comeback einer US-Regionalbank

Nach Jahren als "Zinsfalle" dreht die Bank dank radikal umgebauter Bilanz und zurückkehrender Zinsmarge in die Offensive – ein Wendepunkt, der ein Re-Rating auslösen kann. Die Aktie ist gemessen am greifbaren Buchwert weiterhin günstiger als viele Qualitätspeers; geplante Rückkäufe könnten den Bewertungsabschlag zusätzlich verkürzen. Die KeyCorp galt unter Anlegern lange Zeit als die klassische US-Regionalbank-"Zinsfalle": Solide im operativen Alltag, aber an der Börse gefangen in einem niedrig verzinsten Anleiheportfolio, während die Refinanzierungskosten im Zuge der Zinswende massiv anstiegen. Doch was wie eine Sackgasse aussah, hat sich in eine seltene Konstellation verwandelt. Durch einen schmerzhaften, aber konsequenten Umbau der Bilanz steht die Bank nun vor einem Wendepunkt, der eine fundamentale Neubewertung der Aktie rechtfertigt. Die radikale Bilanzkur als Fundament des Aufstiegs Der entscheidende Befreiungsschlag erfolgte im Jahr 2024 durch eine konsequente Repositionierung des Wertpapierportfolios. Das Management trennte sich von rund 7 Mrd. USD an niedrig verzinsten, vor allem hypothekenbesicherten Papieren, die im Schnitt nur eine Buchrendite von etwa 1,5 % abwarfen. Dieses Kapital wurde umgehend in höher rentierende Bestände mit einer Rendite von rund 5,5 % umgeschichtet. Diese Operation war mehr als eine rein rechnerische Korrektur; sie senkte das Zinsänderungsrisiko massiv, da die neuen Papiere eine deutlich kürzere Laufzeit aufweisen. Damit reagiert die Bank weniger empfindlich auf zukünftige Schwankungen am Rentenmarkt und hat sich eine Ertragsbasis geschaffen, die nun unter den aktuellen Marktbedingungen voll zur Geltung kommt. Der Scotiabank-Effekt und die neue Stabilität Ein Faktor, den der Markt erst allmählich in seiner vollen Tragweite einpreist, ist der strategische Einstieg der Bank of Nova Scotia (Scotiabank) im August 2024. Mit einer Investition von rund 2,8 Mrd. USD sicherte sich das kanadische Institut eine Beteiligung von knapp 14,9 % an der KeyCorp. Dieser Schritt fungiert wie ein institutioneller Anker: Er stärkte nicht nur die harte Kernkapitalquote (CET1) auf ein komfortables Niveau, sondern beendete auch jegliche Spekulationen über Liquiditätsengpässe, die den Sektor nach den Turbulenzen des Vorjahres belasteten. Für KeyCorp bedeutet diese Partnerschaft eine Validierung ihres Geschäftsmodells durch einen finanzstarken Partner und eröffnet langfristig Synergien im grenzüberschreitenden Firmenkundengeschäft. Operative Hebelwirkung und der Fokus auf Shareholder Value Dass die Strategie aufgeht, belegen die jüngsten Quartalszahlen. Mit einer Nettozinsmarge (NIM) von zuletzt 2,75 % und einem steigenden Zinsüberschuss liefert die Bank genau das, was Analysten als "Positive Operating Leverage" bezeichnen: Die Erträge wachsen schneller als die Kosten, was die Gewinne überproportional nach oben treibt. Gleichzeitig hat sich die Kommunikation des Managements unter dem Druck von Investoren wie der HoldCo-Gruppe deutlich verschärft. CEO Chris Gorman stellte auf der Goldman-Sachs-Konferenz unmissverständlich klar, dass man keine riskanten Akquisitionen verfolgen werde. Stattdessen soll überschüssiges Kapital konsequent in Aktienrückkäufe fließen und genau hier wird die Investmentlogik für Anleger greifbar: Rückkäufe lohnen sich besonders, wenn die Börse die Substanz und Ertragskraft einer Bank noch nicht voll anerkennt. Bei Banken ist dafür der "tangible book value" der wichtigste Kompass, also der greifbare Buchwert ohne immaterielle Posten wie Goodwill. Bei einem Kurs von zuletzt rund 20,94 USD und einem tangible book value von etwa 13,33 USD je Aktie wird KeyCorp nur mit ungefähr dem 1,57-Fachen dieser greifbaren Substanz bewertet. Das ist kein Ramschpreis, aber klar unter dem, was der Markt häufig bei etablierten Qualitätsbanken zahlt: Fifth Third lag zuletzt bei rund dem 2,48-Fachen, PNC bei etwa 1,85 und Regions bei rund 2,25 des tangible book. Genau darin steckt die Chance für KeyCorp: Wenn sich die verbesserte Ertragsqualität über mehrere Quartale bestätigt, kann sich dieser Bewertungsabschlag schließen und jeder zurückgekaufte Anteil verstärkt den Effekt wie ein zusätzlicher Renditehebel für die verbleibenden Aktionäre. Ein wichtiger Grund, warum das Geschäftsmodell dabei überhaupt so gut hebeln kann, liegt in der Qualität der Refinanzierung: Ein großer Teil der gewerblichen Einlagen hängt an operativen Konten, also am Zahlungsverkehr und Cash-Management der Firmenkunden, und ist damit deutlich weniger "zinssensibel" als kurzfristig wandernde Online-Einlagen. Diese "klebrige" Basis stabilisiert die Finanzierung und macht die Zinsmarge robuster, sobald der bilanzielle Gegenwind nachlässt. Fazit: Eine Wette auf das Re-Rating Aktuell wird die KeyCorp-Aktie noch mit einem Abschlag zu den großen Qualitätsführern des Sektors gehandelt. Doch das Szenario für ein nachhaltiges Re-Rating steht: Gelingt es, die Kreditausfälle weiterhin auf dem aktuellen niedrigen Niveau zu halten und gleichzeitig die Gebühreneinnahmen zu steigern, wird aus der ehemaligen Zinswette eine Qualitätsaktie. Die Kombination aus einer sanierten Bilanz, der Rückendeckung durch Scotiabank und einer klaren Absage an teure Übernahmen macht KeyCorp zu einer der derzeit interessantesten Turnaround-Geschichten im US-Bankenmarkt. Es ist keine spektakuläre Disruption, sondern die saubere Rückkehr zur Ertragskraft, die hier den Wert treibt.

KeyCorp: Das unerwartete Comeback einer US-Regionalbank

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